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  • 金冠電氣(國發股份)

    摘要:豫園股份(600655)事情6月3日晚公司公告:部屬全資子公司豫園美麗健康集團擬出資5.5818億元,收買亞東北辰持有的復星津美74.93%股權,此次收買完成后,公司將算計持有復星津美88.58%股權


    豫園股份(600655)

    事情

    6月3日晚公司公告:部屬全資子公司豫園美麗健康集團擬出資5.5818億元,收買亞東北辰持有的復星津美74.93%股權,此次收買完成后,公司將算計持有復星津美88.58%股權,并經過豫園美麗健康集團直接控股復星津美。

    簡評

    1、化妝品賽道繼續高生長,此次收買助力公司加碼布局化妝品筆直生態

    化妝品品類是我國消費晉級趨勢下的高生長品類,19年&20年1-4月化妝品限上增速分別為11.9%/3.5%,均大幅領先于同期社零增速的8%/-16.2%,亦大幅領先于其他可選消費品類限上增速。我國化妝品職業開展的長時間驅動力在于:

    ①宏觀經濟增加支撐民眾化妝品需求;

    ②三四線消費晉級、中產擴容,高端需求增加彈性大;③新生代引領消費代際轉化,進步護膚、彩妝、香水等高階品類消費占比;

    ④政府屢次降稅鼓舞開展。

    估計隨未來經濟進一步增加,民眾美容認識提高,化妝品浸透率存較大上升預期。且參照日本、歐美開展經歷,化妝品職業具有“口紅效應”,受經濟短期動搖影響較小。

    2、收買標的旗下具有AHAVA、WEI兩大品牌,品牌知名度高、調性佳、研制強,國內落地開展空間大

    復星津美旗下具有以色列化妝品品牌AHAVA100%股權與草本護膚品品牌WEI68%股權,AHAVA與WEI二者在品牌基因、研制、用戶粘性方面均具有優勢,且在國內落地開展趨勢佳:

    AHAVA:①品牌基因佳:AHAVA是全球公認的以色列國寶級化妝品品牌,系僅有一家建立在死海濱的化妝品公司,死海區域具有豐厚的礦物質資源供公司開發利用在護膚方面。

    ②研制/產品力強:AHAVA現在具有10個高科技專利,產品線完好,分為“臉部護理”、“身體護理”、“死海植物護理”以及“男人護理”4個大類,共10條產品線,92款單品,在27個國家和地區出售。疫情迸發初期,復星津美工業團隊2月下旬即推出“AHAVA抗疫護手霜套組”,為品牌帶來同比增加3.6倍的出售成績的一起,亦驗證AHAVA品牌研制團隊、供應鏈的高效。

    ③國內落地開展提速,品牌投入加大:復星津美2016以來收買AHAVA100%股權后,已為其結構了完好的我國落地團隊,尤其在電商及絡營銷的布局上取得了豐厚的經歷。5月6日AHAVA官宣首位美肌代言人吉克雋逸,結合天貓單品牌日活動,單日銷量近千萬元,曝光互動3億屢次,AHAVA國內開展勢頭杰出,正從小眾視界向職業前列跨進。2019年AHAVA-DeadSeaLaboratoriesLtd.經營收入約4.55億元、凈利潤約0.18億元。

    WEI:①品牌基因:草本基因交融現代配方,具有國潮元素:WEI由美籍華人Ms.Brian于1999年創立于美國,品牌定位為將我國陳舊草本精華與現代配方科技交融,打造契合現代人需求的高端護膚產品。

    ②定位高端線與群眾線:WEI現有高端護膚品牌WEI和群眾護膚品牌WEIEAST。高端渤海期貨官,渤海期貨官,渤海期貨官線WEI出售占比82%,首要出售途徑為絲芙蘭,價格在200元-1280元之間;群眾線WEIEast在歐美和我國電視購物途徑出售,價格在60元C600元之間。

    ③研制力強:高端線WEI有5個產品線,共36個SKU,產品包含面霜、眼霜、精華、乳液、面膜、洗面奶等。WEI的一切配方及產品均由坐落武漢的自有工廠出產。

    ④國內出售口碑佳,絲芙蘭途徑獨家品牌出售排名榜首,品牌投入力度加大。自2013年獨家入駐絲芙蘭我國以來,WEI便廣受歡迎,WEI的巧克力面膜、明王朝系列等當家明星產品以其超卓的運用成效與體會度收成了極佳的商場口碑。2019年,WEI實現在絲芙蘭獨家品牌出售排名榜首,近期WEI牽手代言人陳若軒。WEI品牌2019年經營收入約1.14億元、凈利潤約0.24億元。

    3、家庭高興消費工業布局深化,看好標的與公司/復星集團協同效應豫園股份餞別“工業運營+工業出資”,繼續構建“家庭高興消費工業+城市工業地標+線上線下會員途徑”

    的三位一體戰略。此次加碼布局的化妝品生態,將成為公司家庭高興消費工業集群的重要組成部分。豫園在我國商場的品牌影響力、工業運營才能將與AHAVA、WEI在商場、出售資源等方面發生較好協同效應,一起收買標的也有望與復星集團旗下的醫藥工業在研制方面發生協同,收買標的的品牌價值與商場份額有望繼續增加。

    4、收買對價合理天使出資人雷軍,天使出資人雷軍,天使出資人雷軍,19年備考PS1.2倍

    2019年復星津美備考兼并報表收入6.05億,此次買賣對應標的公司悉數股權估值7.45億元,對應PS1.2倍,買賣對價低于當時A股化妝品企業均勻PS估值。毛利方面,19年標的公司毛利率71.6%,標的企業毛利率較高標明AHAVA與WEI超卓的品牌力與產品力。受新商場開辟影響,19年標的企業凈利潤-0.27億,估計首要受新拓商場途徑費用投進較大影響(2019年途徑運營費用投進增加0.48億元至0.68億元)。咱們以為此次收買后,標的企業將更好地對接豫園/復星的全國途徑資源、國潮文明煥新元素、|家APP優質會員資源,催化跨界協作并拓寬途徑資源,未來開展速度、盈余才能均有望提高。

    出資主張:此次收買助力公司加碼化妝品生態布局,未來化妝品工業有望成為公司家庭高興消費工業版圖中的重要部分,咱們繼續看好公司的工業運營才能與標的品牌力、產品力的協同效應。咱們估計2020-2022年公司歸母凈利潤分別為37.9、42.6、47.8億,EPS為0.98、1.1、1.23元/股,對應PE為9X、8X、7X,當時公司PB約為1X左右,安全邊沿大且股息率高,保持“買入”評級。

    危險要素:收買/整合進展低于預期;職業競賽加重;居民消費邊沿傾向下降


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